Рост денежной массы в 1905 г. сопровождался также большим отливом золота, выпускавшегося в обращение для размена кредитных билетов. Количество золота в обращении с 1 августа 1905 г. по 1 января 1906 г. увеличилось на 184 млн. руб.

К 1 января 1906 г. денежная масса в обращении была максимальной за всё десятилетие. Лишь в 1912 г. в связи со значительным ростом товарооборота в стране была увеличена денежная эмиссия.

С 1 января 1906 г. кредитная система постепенно возвращается в нормальное состояние. Долг казны Госбанку погашается, прилив вкладов в банки и сберкассы возобновляется, и денежное обращение сжимается. С 1907 г. возобновляется рост учётно-ссудных операций в частных банках, державших свои кредиты клиентуре почти на неизменном уровне в течение трёх лет. В 1906—1907 гг. Госбанк придерживается дефляционной политики и держит учётную ставку на очень высоком уровне. Повысив её в начале войны с 3,5 до 5,5%, Госбанк сохранил её на этой сравнительно умеренной высоте в период всей войны. Лишь после начавшегося в конце 1905 г. расстройства кредитной системы банк повысил дисконт до 6,5%, затем до

7    и в январе 1906 г. до 8%. В дальнейшем, проводя ту же линию сокращения кредитов, Госбанк продолжает политику высокого учётного процента до весны 1908 г. в пределах от 6,5 до 7,5 %. Примерно на том же уровне держится и частный дисконт в Петербурге.

Таким образом, первые годы оживления проходили в России при низкой процентной ставке и обильном предложении ссудных капиталов. За границей, напротив, этот период характеризуется сравнительно высокими учётными ставками в связи с кризисом в США и началом русско- японской войны.